一、塑料制品產(chǎn)出旺盛和需求淡季的悖論，問題出在哪兒?
六月塑料行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季下，塑料制品產(chǎn)出卻依舊旺盛的悖論。市場普遍認為需求淡季下，工業(yè)部門產(chǎn)出、包括塑料行業(yè)產(chǎn)出將會下滑。
然而，結合國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)驗證，我們發(fā)現(xiàn)，近幾年塑料制品產(chǎn)量(絕對量和環(huán)比)在六月都會出現(xiàn)明顯增幅，這和市場的普遍認知存在差異。
具體數(shù)據(jù)來看，2014年5、6、7月塑料制品產(chǎn)量環(huán)比分別為14.76%、9.60%和-7.89%，2015年5、6、7月塑料制品產(chǎn)量環(huán)比分別為3.32%、10.81%和-3.01%，2016年5、6、7月塑料制品產(chǎn)量環(huán)比分別為2.31%、11.64%和-7.85%。
6月份反而成了高產(chǎn)出的月份，這與6月需求淡季這一普遍認知相違背。
那么，六月伊始的塑料行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季該怎么理解?“淡”之一字主要體現(xiàn)在何處呢?
二、傳統(tǒng)需求淡季下的新訂單情況
筆者認為，“傳統(tǒng)需求淡季”的正確解讀姿勢或許應該是：企業(yè)新增訂單的下滑，而非工業(yè)產(chǎn)出的下滑。這里，我們將采購經(jīng)理指數(shù)(以下簡稱PMI)作為短期反應實體活動強弱的“晴雨表”，它本身是經(jīng)濟周期的同步指標，反應了經(jīng)濟活動短期的強弱變化。
而塑料制品行業(yè)多數(shù)企業(yè)屬于中小型企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模小，企業(yè)生產(chǎn)靈活度高;因此，我們采用PMI新訂單中的中型企業(yè)變化作為反應塑料制品行業(yè)訂單的變化。
具體數(shù)據(jù)來看，2014年5、6、7月“PMI：新訂單：中型企業(yè)”增幅環(huán)比分別為6.94%、-1.86%和-1.89%，2015年5、6、7月“PMI：新訂單：中型企業(yè)”增幅環(huán)比分別為1.60%、-1.38%和-1.00%，2016年5、6、7月“PMI：新訂單：中型企業(yè)”增幅環(huán)比分別為2.00%、-3.91%和-1.02%。
我們發(fā)現(xiàn)，6月中型企業(yè)的新訂單環(huán)比在近三年中均出現(xiàn)明顯回落，這與筆者的猜測相互印證，即需求淡季主要體現(xiàn)在塑料制品行業(yè)新增訂單的環(huán)比轉弱。
那么，在6月伊始，在中小企業(yè)(塑料制品行業(yè))新增訂單轉弱下，企業(yè)的原材料庫存又是什么樣的情況，是否會跟隨傳統(tǒng)需求淡季出現(xiàn)一定的規(guī)律性波動呢?
三、傳統(tǒng)需求淡季下的企業(yè)原材料庫存情況
中小企業(yè)原材料庫存水平并不跟隨需求淡旺季出現(xiàn)規(guī)律性波動，而是需求淡旺季、原材料價格變化等多元函數(shù)的變化，即：
弱需求高產(chǎn)出的悖論如何解讀塑料行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季
基于數(shù)據(jù)來源有限，筆者截取了2015年5月至2017年5月的月度數(shù)據(jù)，來進行分析論證。上文筆者論證了6月需求淡季下企業(yè)新增訂單同步轉弱的現(xiàn)象，通過疊加原材料庫存和原材料價格變化，我們發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)需求淡季下企業(yè)原材料庫存水平并沒有出現(xiàn)同步下滑的跡象。
這里我們以LLDPE主力期貨合約的價格作為塑料企業(yè)原材料價格的指標，具體來看，2015年6月LLDPE主力合約同比漲幅5.34%，環(huán)比跌幅0.52%，整體原材料價格呈現(xiàn)小幅微漲，此時PMI中型企業(yè)原材料庫存指數(shù)環(huán)比漲幅3.18%，兩者方向同步。
但是，需求淡季下新增訂單環(huán)比跌幅1.38%，表明下游工廠原材料庫存回補這一現(xiàn)象更多的解釋度來自價格上漲因子的驅動，企業(yè)對未來預期回報率的抬升。
同樣，將時間周期往后退，2016年6月LLDPE主力合約同比漲幅10.27%，環(huán)比漲幅6.09%，整體原材料價格出現(xiàn)明顯上漲;此時PMI中型企業(yè)原材料庫存指數(shù)環(huán)比跌幅3.07%，兩者方向截然相反。
但是，同樣的需求淡季下新增訂單環(huán)比跌幅3.91%，與2015年同期變化趨勢相同。表明此時下游工廠原材料庫存下滑這一現(xiàn)象更多的解釋度來自需求淡季因子的驅動，價格的上漲并沒有抬升企業(yè)補庫的意愿。
因此，需求淡季情況下，企業(yè)原材料庫存變化是原材料價格和需求淡季預期的二元函數(shù)變化，并非單一的隨著淡旺季呈現(xiàn)規(guī)律性波動。
四、終極問題：每年六月需求淡季下，塑料制品企業(yè)產(chǎn)出反而旺盛，這一悖論到底反應了什么?
筆者認為，對塑料制品行業(yè)來說，六月傳統(tǒng)需求淡季下，制品企業(yè)生產(chǎn)旺盛所反應的或許并非是國內消費需求的真實反應，而是國外需求的反應。主要指塑料制品出口需求，疊加部分延后生產(chǎn)的訂單，共同導致傳統(tǒng)需求淡季下塑料制品產(chǎn)出增加這一現(xiàn)象。
而在6月之后，在新增訂單、生產(chǎn)下滑的情況下，企業(yè)為了維持出口訂單的及時交付，必然會消耗其一部分產(chǎn)成品庫存。
多數(shù)塑料制品的出口訂單都是延后生產(chǎn)。我國塑料制品出口主要集中在華東一帶，由以浙江省為代表，經(jīng)過向多家經(jīng)營出口貿易的塑料制品企業(yè)調研，我們發(fā)現(xiàn)，華東一帶多數(shù)經(jīng)營出口貿易的塑料制品企業(yè)的出口訂單大多延后生產(chǎn)，即在5月份接了外商訂單后，在6月份進行塑料制品的生產(chǎn)。
同時，3-5月份為塑料行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，新增訂單相對較為樂觀，而這部分新增出口訂單也可能多數(shù)被安排在6月生產(chǎn)。
如此一來，在3-5月國內需求旺季時，工廠生產(chǎn)以滿足國內需求，在6-8月國內需求淡季時，工廠可以制作前期推遲的國內和國外新增訂單，保證了企業(yè)全年現(xiàn)金流、生產(chǎn)的穩(wěn)定。
如果上述猜測成立，在觀察“PMI：新出口訂單：小型企業(yè)”時，需要觀測5月份的數(shù)據(jù)，因為5月這部分新增的出口訂單會被安排在6月生產(chǎn)。我們截取了2015年和2016年4-8月份的數(shù)據(jù)來進行論證。
從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，該指標在2015年4、5、6月分別為43.10、47.40和44.80，2016年4、5、6月分別為44.20、49.50和44.20，5月PMI小型企業(yè)新出口訂單高于相鄰兩個月份，且6月較五月出現(xiàn)較大回落，這與我們的猜測相互印證，即5月新增出口訂單的生產(chǎn)被安排在6月，導致了6月生產(chǎn)出現(xiàn)環(huán)比增加的現(xiàn)象。
弱需求高產(chǎn)出的悖論如何解讀塑料行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季
而在6月之后，在新增訂單、生產(chǎn)下滑的情況下，企業(yè)為了維持出口訂單的及時交付和穩(wěn)定，必然會消耗其一部分產(chǎn)成品庫存。
2015年6月，塑料制品產(chǎn)出經(jīng)歷10.81%的高環(huán)比增幅后，在7、8月出現(xiàn)明顯下滑，7、8月塑料制品產(chǎn)出環(huán)比增速僅錄得-3.01%和-3.14%，產(chǎn)量絕對值單月下滑約54萬噸。
然而，此時塑料制品出口量保持穩(wěn)定，維持在單月83-86萬噸之間，那么，在塑料制品產(chǎn)出下滑的情況下，塑料制品出口得以維持穩(wěn)定則主要來自于企業(yè)的產(chǎn)成品庫存消耗。而2015年7、8月PMI：產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比增速分別下滑0.63%和0.42%，這與我們的猜測相互印證。
2016年6月，塑料制品產(chǎn)出經(jīng)歷了11.64%的高環(huán)比增幅后，在7、8月產(chǎn)出出現(xiàn)明顯下滑，7、8月塑料制品產(chǎn)出環(huán)比增速僅錄得-7.85%和-2.64%，產(chǎn)量絕對值單月下滑近57萬噸，然而，此時塑料制品出口量保持穩(wěn)定，維持在單月90-98萬噸之間，同樣，這部分出口需要依靠前期的產(chǎn)成品庫存來彌補。
同時，我們觀測到，2016年7、8月PMI：產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比增速分別微漲0.65%和微跌0.43%，這與我們的猜測相互印證。
值得注意的是。6-8月間，2016年和2015年產(chǎn)成品庫存變化幅度并不同，這可能主要來自于價格因素的影響。
2015年6月后，股票市場大跌，“股災”后造成的恐慌性情緒抑制了實業(yè)投資的需求，此時工業(yè)企業(yè)部門庫存下滑至低點，整體產(chǎn)成品庫存水平較低;而2016年全年大宗商品出現(xiàn)明顯反彈，市場情緒轉而樂觀，工業(yè)生產(chǎn)旺盛下，工業(yè)部門整體呈現(xiàn)再庫存的現(xiàn)象，此時整體庫存水平偏高，且呈現(xiàn)向上的趨勢，這也是為什么在5-8月間塑料制品出口對產(chǎn)成品庫存的影響2015年明顯與2016年的原因。
總結：需求淡季的正確解讀姿勢
經(jīng)過上文的論證，我們發(fā)現(xiàn)，需求淡季的真實體現(xiàn)是企業(yè)新增訂單的轉弱，兩者呈現(xiàn)同步的規(guī)律性波動。
然而，制品企業(yè)原材料庫存并非跟隨淡季同步波動，而是淡旺季、原材料價格等多種因素的多元函數(shù)變化的結果。
最后，需求淡季下塑料制品產(chǎn)出的高增長主要來自5月及前期的新出口訂單的增長，而企業(yè)真實的生產(chǎn)則被安排在6月，故而對6月產(chǎn)出造成一定的推動。
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